SJD Điện · -

Ngành: Điện

Trung Quốc là nước nhập khẩu LNG lớn nhất thế giới. VN mới bắt đầu với NT3&4 (1.624 MW). Nhu cầu điện VN tăng 12-15%/năm. LNG là cầu nối trước khi tái tạo scale. Dư địa: VN sẽ nhập 10-20 triệu tấn LNG/năm vào 2035 (tương đương TQ 2015).

Lợi thế cạnh tranh

Phong cách đầu tư: đầu tư

Điểm hào kinh tế: -

4 nhà máy thủy điện đã hoàn thành khấu hao phần lớn, suất đầu tư thấp → biên lợi nhuận cao. Hợp đồng PPA với EVN giá cố định đến 2028 ổn định dòng tiền. Rào cản gia nhập cao do cần vốn lớn + giấy phép.

B-FLEX Analysis

Chất xúc tác

• Quyết định của Chính phủ/Nhà nước về việc chuyển nhượng lại dự án BOT Cần Đơn sau 2028 📅 2027-2028 | Tác động: CAO · Khả năng: TRUNG BÌNH
• Công bố dự án thủy điện mới thay thế Cần Đơn 📅 2026-2028 | Tác động: CAO · Khả năng: THẤP
• Thủy văn thuận lợi → KQKD vượt kế hoạch → cổ tức cao hơn dự kiến 📅 2026-H2 | Tác động: TRUNG BÌNH · Khả năng: TRUNG BÌNH

Kịch bản tăng giá

• Cần Đơn được Nhà nước chấp thuận chuyển nhượng lại sau 2028 — upside 40-60% giá hiện tại
• Dòng tiền cổ tức đều đặn 10-12%/năm — yield hấp dẫn hơn gửi tiết kiệm
• Tài chính lành mạnh: D/E ~0.2x, gần như không nợ, 3/4 nhà máy đã hết nợ vay
• P/E 5.71x, P/B 0.91x — định giá thấp nhất ngành thủy điện niêm yết
• Sản lượng điện ổn định 370-380 triệu kWh/năm ngay cả năm thủy văn kém

Kịch bản giảm giá & Rủi ro

• BOT Cần Đơn hết hạn 2028 — nếu không được chuyển nhượng lại → mất 65-70% doanh thu
• Post-2028 chỉ còn 3 nhà máy nhỏ → doanh thu giảm về ~120-150 tỷ/năm, LNST ~30-40 tỷ
• Không có dự án tăng trưởng mới về công suất
• Phụ thuộc hoàn toàn vào thủy văn — El Niño = sản lượng giảm mạnh
• Thanh khoản thấp (~50k CP/phiên) — khó thoát hàng khi cần
• Đã hết ưu đãi thuế TNDN từ 2019

• BOT Cần Đơn hết hạn 2028 — RỦI RO SỐNG CÒN, quyết định toàn bộ định giá dài hạn
• El Niño kéo dài → sản lượng thủy điện giảm 20-30%
• Thanh khoản thấp → rủi ro thanh khoản khi cần bán
• Không có kế hoạch mở rộng công suất rõ ràng
• Giá bán điện cạnh tranh có thể thấp hơn giá PPA hiện tại