OIL_GAS — Dầu khí

Ngành dầu khí VN đang trong chu kỳ đầu tư dài hạn nhờ đại dự án Lô B – Ô Môn (~10-12 tỷ USD) đã khởi công 01/2026. Giá dầu Brent duy trì $70-108 tạo môi trường thuận lợi cho capex thăm dò khai thác. South Pars attack 18/03/2026 là catalyst bất ngờ cho nhóm vận tải tàu.

• Giá dầu giảm do suy thoái toàn cầu

• Lô B chậm tiến độ FID

BÁO CÁO PHÂN TÍCH NGÀNH DẦU KHÍ VIỆT NAM

Nhóm cổ phiếu hưởng lợi từ giá dầu cao & Đại dự án Lô B -- Ô Môn

PVS · PVD · PVB · PVP · GSP · PDV

Ngày phân tích: 17/03/2026 | Dữ liệu: VCI/vnstock | Charlie 🦉

1. BỐI CẢNH VĨ MÔ & GIÁ DẦU

Giá dầu Brent 2025-2026 dao động 70--85 USD/thùng. Hai yếu tố chi phối: (1) OPEC+ duy trì kỷ luật cắt giảm sản lượng; (2) Rủi ro địa chính trị Trung Đông (Iran, Houthi) hỗ trợ floor giá \~65 USD. Trong môi trường này, các công ty dịch vụ dầu khí VN hưởng lợi kép: operators tăng capex khoan thăm dò + đầu tư hạ tầng đường ống dài hạn.

2. DỰ ÁN LÔ B -- Ô MÔN: CATALYST LỚN NHẤT NGÀNH

Lô B -- Ô Môn là dự án khí đốt lớn nhất lịch sử Việt Nam, trị giá \~10--12 tỷ USD, cung cấp khí từ ngoài khơi Tây Nam vào hệ thống nhiệt điện Ô Môn (Cần Thơ). Sau nhiều năm trì hoãn do vướng mắc pháp lý và đàm phán giá khí, dự án đã chính thức được bấm nút khởi công thi công từ năm 2025--2026.

📌 Ma trận hưởng lợi theo timeline:

3. PVS --- Tổng Công ty Cổ phần Dịch vụ Kỹ thuật Dầu khí

Kết quả kinh doanh 2021--2025 (tỷ đồng)

Chỉ số định giá 2021--2025

Nhận xét phân tích

PVS là công ty dịch vụ dầu khí lớn nhất Việt Nam và cũng là cổ phiếu hưởng lợi bền vững nhất từ chu kỳ đầu tư dầu khí. Biên lợi nhuận gộp thấp (\~5--6%) nhưng quy mô DT khổng lồ (32,556 tỷ năm 2025) và LNST ổn định \~1,000--1,800 tỷ/năm. 2025 là năm bứt phá: DT tăng 37%, LNST tăng 70% lên 1,821 tỷ --- cao nhất lịch sử. PVS đang trong giai đoạn \"execution năm đỉnh\" khi Lô B + các dự án offshore đồng loạt triển khai. Rủi ro chính: D/E 1.38x (tăng từ 0.95x) do nhận nhiều dự án EPC lớn, working capital căng.

Rủi ro chính cần invert

• ⚠️ D/E 1.38x cao hơn lịch sử --- giám sát working capital

• ⚠️ Biên gộp mỏng 5.6% --- nhạy cảm với overruns chi phí EPC

• ⚠️ Phụ thuộc 80%+ vào hệ sinh thái PVN --- related-party pricing

• ⚠️ Cá Voi Xanh chưa FID --- rủi ro dài hạn sau 2027

Khuyến nghị: ⭐ MUA TÍCH LŨY --- Defensive play trong chu kỳ dầu khí

4. PVD --- Tổng Công ty Cổ phần Khoan và Dịch vụ Khoan Dầu khí

Kết quả kinh doanh 2021--2025 (tỷ đồng)

Chỉ số định giá 2021--2025

Nhận xét phân tích

PVD là công ty khoan dầu khí niêm yết duy nhất tại VN. Sau 2 năm thua lỗ/hòa vốn (2021--2022), PVD đã hồi phục mạnh: DT 2025 đạt 10,892 tỷ (+17% YoY), LNST 1,038 tỷ (+49%), biên gộp duy trì 19%. Biên gộp 19% của PVD khá tốt trong ngành khoan --- cho thấy giá thuê giàn đang ở mức cao. Điểm yếu: ROE chỉ 6.1% (2025) dù lãi gộp tốt --- do tài sản cố định khổng lồ (giàn khoan 18,000+ tỷ). P/E 2025 = 19.9x --- premium so với PVS, phản ánh kỳ vọng thị trường vào chu kỳ khoan dài hạn. Với giá dầu >\$65/thùng, utilization rate giàn khoan VN/khu vực duy trì >90%.

Rủi ro chính cần invert

• ⚠️ ROE thấp 6.1% --- tài sản lớn, vòng quay chậm

• ⚠️ Tài sản giàn khoan phụ thuộc khấu hao và bảo dưỡng lớn

• ⚠️ P/E 19.9x đắt nếu dầu rớt về \<\$60

• ⚠️ Giàn khoan có thể nhàn rỗi nếu Lô B chậm tiến độ post-2026

Khuyến nghị: 🟡 THEO DÕI --- Hấp dẫn nếu về \<35,000đ, P/E \<15x

5. PVB --- Công ty Cổ phần Bọc ống Dầu khí Việt Nam

Kết quả kinh doanh 2021--2025 (tỷ đồng)

Chỉ số định giá 2021--2025

Nhận xét phân tích

PVB là trường hợp đặc biệt trong nhóm: công ty NHỎ (vốn hóa chỉ 657 tỷ) nhưng backlog xác nhận >2,217 tỷ đồng đã ký (3.4x vốn hóa). 2021--2022 là \"valley of death\" --- DT 34--39 tỷ, nhà máy gần ngừng. 2025: DT bùng nổ 832 tỷ (+214%), LNST 61 tỷ. 2026E: Với backlog PC1(\~1,000 tỷ)+PC2(\~1,100 tỷ)+Đại Hùng Nam(117 tỷ), DT 2026 có thể đạt 1,900--2,200 tỷ, LNST 160--190 tỷ, EPS 7,400--8,800 đồng. P/E 2026 forward chỉ 3.5--4x ở giá 30,400đ --- định giá bất thường rẻ. Rủi ro lớn nhất: vacuum 2027 nếu không ký thêm hợp đồng mới.

Rủi ro chính cần invert

• ⚠️ Vacuum 2027 --- cần theo dõi CBTT hợp đồng mới trong Q1--Q2/2026

• ⚠️ D/E 1.67x --- WC lớn cho dự án >2,000 tỷ

• ⚠️ Phụ thuộc PVGas >80% doanh thu

• ⚠️ TSCĐ chỉ 34 tỷ --- cần capex nâng cấp nếu DT duy trì >800 tỷ/năm

Khuyến nghị: ⭐ MUA MẠNH --- P/E forward 3.5--4x với backlog đã ký

6. PVP --- Công ty Cổ phần Vận tải Dầu khí Phương Đông

Kết quả kinh doanh 2021--2025 (tỷ đồng)

Chỉ số định giá 2021--2025

Nhận xét phân tích

PVP là công ty vận tải dầu ổn định nhất nhóm: DT tăng đều 2021--2025 (1,244→2,405 tỷ), LNST quanh 188--216 tỷ/năm (trừ 2025 giảm nhẹ). ROE ổn định 10--13%, D/E thấp 0.5--0.72x. P/E 8.1x là mức hấp dẫn cho doanh nghiệp ổn định. Điểm yếu: 100% DT từ PVT → rủi ro tập trung KH cao, không hưởng lợi trực tiếp từ Lô B giai đoạn thi công. Đây là \"defensive dividend play\" hơn là growth stock.

Rủi ro chính cần invert

• ⚠️ 100% phụ thuộc PVT --- đàm phán giá cước thiếu độc lập

• ⚠️ Không tham gia trực tiếp Lô B giai đoạn 2025--2026

• ⚠️ Đội tàu già hóa → capex thay thế trong 3--5 năm tới

• ⚠️ Thanh khoản UpCoM thấp

Khuyến nghị: ⚪ FAIR VALUE --- Defensive, ổn định, P/E 8x hợp lý

7. GSP --- Công ty Cổ phần Vận chuyển Sản phẩm Khí Quốc tế

Kết quả kinh doanh 2021--2025 (tỷ đồng)

Chỉ số định giá 2021--2025

Nhận xét phân tích

GSP là công ty vận tải khí quốc tế ổn định với cơ cấu DT đa dạng hơn PVP: 2/3 DT quốc tế giúp GSP ít phụ thuộc hơn vào PVT. DT 2025 tăng mạnh 59% lên 3,585 tỷ nhưng biên gộp lại giảm về 5% (từ 8.5%) --- cho thấy DT tăng phần lớn từ mảng thương mại (biên thấp), không phải vận tải thuần. LNST khá phẳng: 56--101 tỷ suốt 2021--2025. P/E 8.8x, P/B 0.9x --- giao dịch gần NAV, không rẻ cũng không đắt.

Rủi ro chính cần invert

• ⚠️ Biên gộp 2025 giảm mạnh về 5% --- mảng thương mại kém hiệu quả

• ⚠️ D/E tăng lên 1.23x năm 2025

• ⚠️ LNST không tăng trưởng dù DT tăng 59% --- revenue quality kém

• ⚠️ Thanh khoản trung bình

Khuyến nghị: ⚪ THEO DÕI --- Chờ biên gộp phục hồi >8%

8. PDV --- Công ty Cổ phần Vận tải và Dịch vụ Dầu khí

Kết quả kinh doanh 2021--2025 (tỷ đồng)

Chỉ số định giá 2021--2025

Nhận xét phân tích

PDV là công ty vận tải dầu khí độc lập nhất nhóm: 100% DT quốc tế, không qua PVT. Kết quả kinh doanh biến động mạnh theo charter rate: EPS 2022 = 4,027đ (biên gộp 22.8%) → 2023 tụt về 1,487đ → 2024 phục hồi 3,394đ. 2025: DT tăng 42% nhưng biên gộp giảm từ 16% về 8.7% → LNST chỉ 90 tỷ --- đáng lo. P/E 8.8x trông hợp lý nhưng earnings chất lượng không đều. Tổng tài sản tăng mạnh 2023--2024 (+65%) do mua tàu mới → capex lớn.

Rủi ro chính cần invert

• ⚠️ Biên gộp 2025 giảm mạnh về 8.7% --- báo hiệu charter rate giảm hoặc chi phí tăng

• ⚠️ D/E 1.15x + fleet expansion → chi phí tài chính tăng

• ⚠️ EPS rất biến động năm-qua-năm --- khó forecast

• ⚠️ Thanh khoản HNX thấp

Khuyến nghị: 🟡 THEO DÕI --- Chờ xác nhận biên gộp phục hồi

9. BẢNG SO SÁNH TOÀN NHÓM --- SNAPSHOT 2025

10. MA TRẬN XẾP HẠNG ĐẦU TƯ

🔑 LUẬN ĐIỂM CỐT LÕI:

Trong nhóm dầu khí VN, PVB và PVS là hai lựa chọn hấp dẫn nhất thời điểm này. PVB hưởng lợi trực tiếp và đã xác nhận từ Lô B (backlog cứng 2,217 tỷ), định giá P/E 2026F chỉ 3.5--4x là bất thường rẻ. PVS là \"blue chip\" dịch vụ dầu khí VN --- lớn, ổn định, ROE cải thiện và đang trong chu kỳ DT cao nhất lịch sử. PVD hấp dẫn về luận điểm nhưng P/E đã định giá vào nhiều kỳ vọng --- chờ về \<35,000đ. Nhóm vận tải (PVP, GSP, PDV) hưởng lợi gián tiếp và muộn hơn (sau 2027 khi Lô B vận hành thương mại).

*Báo cáo tổng hợp bởi Charlie 🦉 | Dữ liệu: VCI/vnstock | 17/03/2026

Chỉ mang tính tham khảo --- không phải khuyến nghị đầu tư.*

CẬP NHẬT --- 18/03/2026: GIÁ CƯỚC VẬN TẢI TĂNG & ĐỊNH GIÁ LẠI NHÓM TANKER

BỐI CẢNH MỚI --- CATALYST QUAN TRỌNG

Ngày 18/03/2026: Mỹ và Israel tấn công cơ sở hạ tầng năng lượng Iran, trong đó có mỏ South Pars --- mỏ khí tự nhiên lớn nhất thế giới, cung cấp 75% khí của Iran và lượng lớn LPG xuất khẩu. Brent crude tăng lên \$108.25/thùng (từ \$103.42 ngày hôm trước).

Cơ chế truyền dẫn sang giá cước tàu:

South Pars bị tấn công\ → Iran LPG/khí xuất khẩu giảm mạnh\ → Người mua châu Á tìm nguồn thay thế từ Mỹ/Úc/Tây Phi\ → Ton-mile demand tăng đột biến (tuyến dài hơn nhiều)\ → VLGC/LPG carrier rates tăng mạnh ← tác động trực tiếp GSP\ \ South Pars + Eo biển Hormuz risk premium\ → Crude/product tanker rerouting\ → Aframax/MR rates tăng ← tác động trực tiếp PDV\ → War risk insurance surcharge tăng (thêm chi phí/tàu)

Tham chiếu lịch sử:

NHẠY CẢM GIÁ CƯỚC --- 3 MÃ VẬN TẢI

1. PDV --- Nhạy cảm nhất (100% quốc tế, Aframax)

Cơ chế: PDV sở hữu 6 tàu + thuê 4 tàu từ PVT. Toàn bộ doanh thu từ thị trường quốc tế theo spot/short-TC. Khi rates tăng: doanh thu owned fleet tăng ngay lập tức; phí charter-in từ PVT tăng chậm hơn → spread mở rộng.

Bằng chứng lịch sử PDV:

• 2022 (Nga-Ukraine): GPM 22.8%, EPS 4,027đ

• 2024 (Houthi/Red Sea): GPM 15.9%, EPS 3,394đ

• 2025 (rates softened): GPM 8.7%, EPS 1,129đ ← đang ở đáy

Model nhạy cảm 2026E (giả định: 6 tàu owned × 365 ngày × rate change × 24,600 VND/USD):

Giá hiện tại: 9,950đ → upside Bear +89%, Base +254--354%, Bull +527%

Nhận định: PDV đang giao dịch với EPS compressed 2025 (đáy chu kỳ). Khi charter rates hồi phục dù chỉ về mức 2024 (Houthi), EPS nhảy lên 3,000--4,000đ, fair value 24,000--36,000đ. South Pars attack là catalyst trực tiếp.

Khuyến nghị: ⬆️ NÂNG LÊN MUA (từ Theo dõi)

• Vùng mua: 9,000--11,000đ

• Target base: 25,000--35,000đ

• Rủi ro chính: Conflict de-escalate nhanh → rates quay về 2025; PDV lỗ nếu charter-in cost > charter-out income

2. GSP --- Catalyst đặc biệt từ South Pars (VLGC/LPG)

Cơ chế đặc biệt: South Pars là nguồn LPG lớn nhất thế giới. Khi bị tấn công:

• Iran xuất khẩu LPG \~12 mt/năm --- nếu gián đoạn → người mua châu Á (Nhật, Hàn, Ấn) phải tìm nguồn từ Mỹ Gulf, Tây Phi, Úc

• Tuyến dài hơn 2--3 lần → ton-mile demand VLGC tăng 40--80%

• Ít tàu VLGC hơn có mặt → rates spike mạnh

Lưu ý về cấu trúc doanh thu GSP 2025:

• DT tổng: 3,585 tỷ --- nhưng GPM chỉ 5% → phần lớn là LPG trading (biên mỏng)

• Ước tính vessel revenue (vận tải thuần): \~1,500 tỷ (phần có GPM cao)

• Phần trading: \~2,085 tỷ (biên gần zero --- mua-bán hàng)

Model nhạy cảm 2026E (tác động lên vessel revenue \~1,500 tỷ, margin 30% incremental):

Giá hiện tại: 12,700đ → upside Bear +38--77%, Base +126--190%, Bull +272--378%

Nhận định: GSP là cổ phiếu \"LPG play\" thuần nhất trong nhóm. South Pars attack là catalyst trực tiếp cho LPG supply disruption. Tuy nhiên cần theo dõi thực tế --- nếu South Pars được kiểm soát nhanh (fire extinguished), tác động sẽ giảm. Nếu leo thang → cực kỳ hưởng lợi.

Khuyến nghị: ⬆️ NÂNG LÊN THEO DÕI TÍCH CỰC (từ Theo dõi thụ động)

• Vùng mua: 11,000--13,500đ

• Target base: 22,000--30,000đ

• Rủi ro: GPM 2025 thấp (5%) cho thấy trading component lớn --- cần xác minh tỷ lệ owned vessel vs trading

3. PVP --- Không hưởng lợi trực tiếp (Fixed TC với PVT)

Cơ chế: 100% DT từ hợp đồng TC với PVT theo giá cố định. Spot charter rates KHÔNG ảnh hưởng trực tiếp đến doanh thu 2026.

Hưởng lợi gián tiếp chỉ khi:

1. Contracts TC đến hạn tái ký (thường 1--3 năm)

2. PVT đồng ý tăng giá TC cho PVP tương ứng thị trường

2026E scenarios:

Giá hiện tại: 15,500đ → đã gần fair value ở mọi kịch bản

Khuyến nghị: Giữ nguyên ⚪ FAIR VALUE --- không phải charter rate play

BẢNG TÓM TẮT --- ĐỊNH GIÁ LẠI 2026E

MA TRẬN RỦI RO --- INVERT

Cập nhật bởi Charlie 🦉 | 18/03/2026 | Catalyst: South Pars attack + Brent \$108.25/thùng